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近日，全球激光雷达领先企业图达通（2665.HK）发布的2025年业绩公告。这是公司自2025年12月成功登陆港股市场以来的首份年度成绩单。报告显示，图达通在关键财务指标上迎来里程碑式突破——年度毛利率首次由负转正，然而，持续的巨额亏损与高度集中的客户结构，仍是其上市后必须直面的核心挑战。
毛利率“转正”成最大亮点 但整体亏损依然沉重
财务数据显示，2025年全年，图达通实现收入1.54亿美元。尽管收入规模与上年基本持平，但其盈利能力的改善更为市场所关注。年内，公司销售成本显著优化，带动毛利达到1230万美元，毛利率成功提升至7.9%。这一数字与2024年全年-8.7%的毛利率形成鲜明对比，标志着公司产品规模化量产与成本控制措施初见成效。
然而，亮眼的毛利表现未能掩盖整体亏损的压力。2025年，图达通录得年内亏损3.28亿美元。深入分析报表，巨额亏损主要源于与上市相关的非现金会计处理及一次性费用，包括因公司估值变动产生的金融负债公允价值变动亏损1.89亿美元，以及完成SPAC（特殊目的收购公司）并购交易所产生的资本重组相关开支5710万美元。若剔除这些非经营性及一次性项目，公司经调整后的净亏损为6301万美元，较上年同期有所收窄，显示其主营业务亏损面正在收缩。
出货量同比激增近45% 但“蔚来依赖症”仍待破解
从业务运营层面看，图达通在2025年展现了强劲的增长动能。全年激光雷达总交付量约33.25万台，同比大幅增长44.6%。其中，面向中高端市场的“灵雀”系列产品成为增长新引擎，交付量从2024年的1.16万台猛增至13.78万台，实现了规模化上量。
公司持续推进客户多元化战略，在年度报告中披露已与另外17家主机厂及自动驾驶公司建立战略合作，涉及超过50款车型。然而，一个无法回避的事实是，公司对单一最大客户——蔚来汽车的依赖度依然极高。2025年，来自蔚来的收入贡献仍占公司总收入的约82%，其采购量占公司总交付量的86.2%。这种深度绑定关系，使图达通的业绩前景与蔚来的发展周期紧密相连，构成了潜在的风险集中点。
与此同时，公司在拓展机器人、智能基础设施等非汽车领域的收入规模，相较于行业头部企业仍存在差距。如何将技术优势转化为更广泛市场的份额，是管理层下一步需要解答的关键命题。
高价策略与市场拓展的矛盾 新增长曲线乏力
图达通产品的高单价策略在为其带来一定收入规模的同时，也构成了市场拓展的障碍。尽管年报未披露具体单价，但结合此前公司招股书披露的“适用于ADAS产品平均售价从662美元/台下降至443美元/台”的描述，其降价压力显而易见。在禾赛、速腾聚创等竞争对手以更具性价比的产品快速抢占市场份额，并积极开拓机器人激光雷达第二增长曲线时，图达通在非汽车领域的收入占比仍然偏低。
2025年，其“适用于机器人及其他”产品收入为1891万美元，仅占总收入的12.3%，且部分高售价源于早期项目。在机器人激光雷达这一被视为未来蓝海的市场上，图达通能否以有竞争力的价格实现规模化放量，存在巨大疑问。高价策略与市场份额扩张之间的矛盾，可能使其在激烈的行业洗牌中处于不利地位。
上市后股价经历深度调整 纳入港股通带来流动性新预期
资本市场已用脚投票反映了上述风险。自2025年12月10日上市以来，图达通股价在短暂冲高后便一路震荡下行，截至2026年4月2日收盘报8.09港元，较其上市高位下跌超50%。股价的持续疲软，直接反映了投资者对其“高估值、高亏损、高依赖”商业模式的担忧。
尽管公司于2026年3月9日被纳入港股通，理论上可获得南下资金流动性支持，但这一利好并未能扭转股价颓势。核心原因在于，流动性改善无法解决基本面风险。在行业竞争加剧、主机厂降本压力巨大的背景下，市场对其能否支撑当前估值体系的信心严重不足。
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